近日，北新建材（或稱“公司”）發布2022年一季報：公司22Q1實現營業收入46.10億，同比+10.47%，歸母凈利潤5.60億，同比+7.28%，經營性現金流凈額-4.12億，同比-5.69億。

業績增長符合預期，防水業務繼續擴張。公司22Q1實現營業收入46.10億，同比+10.47%，歸母凈利潤5.60億，同比+7.28%?？紤]地產一季度數據表現低迷，1-3月地產新開工面積和竣工面積累計同比各為-17.5%、-11.5%，業內人士估計收入增長主要來自于石膏板的價格提升，以及龍骨、防水等業務的多元化發展。公司于4月30日發布公告，子公司北新防水擬以5.3億元受讓遠大洪雨（唐山）63.28%股權，1.87億元認繳該公司新增注冊資本6000萬元，；另外，擬以7214萬受讓遠大洪雨（宿州）70%股權，前述股權轉讓及增資完成后，北新防水將分別持有唐山遠大洪雨和宿州遠大洪雨70%的股權，兩個標的主營業務均為防水材料，合計總資產11.42億，2021年兩個標的共實現收入9.36億，凈利潤1.06億，盈利水平高于行業平均水平。

盈利能力有所下滑，原材料及銷售政策影響現金流承壓。公司22Q1毛利率為28.39%，同比-2.46%，業內人士認為可能系原材料價格影響以及低毛利的防水、龍骨業務占比提升。 期間費率14.89%，同比-0.8%，其中管理費率、研發費率、銷售費率、財務費率同比各-0.64%、-0.07%、-0.19%、+0.1%。凈利率為12.1%，同比-0.58%。經營性現金流凈額-4.12億元，同比-5.69億元，可能系防水等業務拓張影響，以及預付原材料款項增加。收現比77.92%，同比-16.6%。應收賬款及應收票據35.32億，同比+45.09%，主要系公司實施額度加賬期的年度授信銷售政策影響。資產負債率26.83%，同比+1.85%。

一體兩翼，全球布局：1）石膏板+：截至報告期末，集團石膏板投產、擴建和簽約的業務規模合計38.38億平，有效產能33.58億平，并在海外完成第一階段亞非歐5個石膏板生產基地布局，龍骨合計產能近50萬噸，躍居全球最大的輕鋼龍骨產業集團；2）防水：組建“1+N”的防水產業格局，北新防水于2021年成立，目前已推進15個防水材料生產基地布局；3）涂料：采用“新建項目+聯合重組”方式，目前北新涂料有限公司已成立揭牌，持有龍牌涂料100%股權和燈塔涂料49%股權，牽頭組建中國涂料復興聯盟。

投資建議

主業石膏板量價齊升， 多元化發展戰略再推進，我們預計公司2022-2024年EPS各為2.38元/2.79元/3.27元/股，對應PE各為12x/10x/9x，根據歷史估值法，綜合考慮22年竣工情況以及公司多元化業務拓展情況，給予2022年15~18x估值，目標價35.7~42.8元/股，維持“強推”評級。

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